『AIバブルの不都合な真実』著者・クロサカタツヤ氏に聞く
第1回 AIバブルの正体──利益なき熱狂の行方
AIへの期待が過熱する一方で、明確な収益モデルを持たないまま巨額の資金が流れ込む状況が続いている。株価だけが先行し、投機と権益が渦巻く現在のAI市場は、半導体と電力以外に利益の源泉を見いだせない“不安定なバブル”の様相を帯びつつある。話題の書『AIバブルの不都合な真実』（日経BP）の著者・クロサカタツヤ氏に、AIのビジネスモデル崩壊がもたらす衝撃と崩壊後を見据えた備えについて聞いた。
取材：2025年11月7日 オンラインで
 |
クロサカタツヤ 株式会社 企（くわだて）代表取締役、慶應義塾大学大学院政策・メディア研究科特任准教授。1975年生まれ。慶應義塾大学・大学院（政策・メディア研究科）修士課程修了。三菱総合研究所を経て、2008年に株式会社企を設立。通信・放送セクターの経営戦略や事業開発などのコンサルティングを行うほか、総務省、経済産業省、OECD（経済協力開発機構）などの政府委員を務め、政策立案を支援。2016年から慶應義塾大学大学院特任准教授、2024年からジョージタウン大学客員研究員を兼務。著書に『５Ｇでビジネスはどう変わるのか』（日経BP）、『AIバブルの不都合な真実』（日経BP）。その他連載・講演等多数。 |
目次
利益なきAIビジネスモデルの危険性
桐原永叔（IT批評編集長、以下、─）「AIバブル」というテーマで本をお書きになった経緯について教えていただけますか。
クロサカタツヤ氏（以下、クロサカ）AIをめぐる現状について、コンサルティングだけでなく政府の検討会等でも議論する機会が増え、いろいろな方々の認識にギャップが生じていたことと、AIをめぐるそもそもの誤解が増えてきたと感じ、深掘りすべきではないかと版元と相談したのがきっかけです。現状のAIバブル的なおかしさはいずれ是正されると考えているので、バブル崩壊後に備えて何を準備しておくべきか、何を考えておくべきかということを論点において書きはじめました。
─クロサカさんの目には、いまの状況がバブルに見えていたということですか。
クロサカ AIがバブルであるということを、いろんな観点から警鐘を鳴らしている方はもう2年ぐらい前からいました。わたしもこの業界で30年ぐらい仕事をやってきて、こうした狂騒的な状況も何度か経験してきているので、またバブルが来たかと体感していました。
─それこそ、ガートナーが発表しているハイプサイクルで言うところの幻滅期以上のインパクトという感じでしょうか。
クロサカ 崩壊した時のインパクトは圧倒的でしょうね。ハイプサイクルなら幻滅期の次がありますが、バブル崩壊はジェットコースターの車両部分がレールから飛んでいってしまうくらいの衝撃はあると思います。
─なるほど。実は去年の末ぐらいにバーで株式投資の相談をしている年配の女性がいて、その方の口から「NVIDIA」という言葉が出たときに、それこそケネディのお父さんの靴磨きの話*1を思い出したんです。そのときにはNVIDIAとか半導体メーカーの株価が実態に合わなくなっているぐらいにしか思わなかったんですけど、AI全体でバブルの様相を呈しているということなんですね。
クロサカ むしろ、いまの時点でビジネスモデルが確立しているのは、NVIDIAをはじめとした半導体メーカーだけであって、それ以外はみんなビジネスモデルが未確立な状態です。多くのプレーヤーが資金調達先行というか、調達しかしていない状態と言っていいのではないか。売上が立ちはじめたと言いますけど正直まだまだですし、ビジネスなので売上がコストを超えていかなかったら利益が出ないわけです。「利益が出るのはいつなんですか」という質問に対して誰も回答しない。逆に、「そんなビジネススタイルは古い。この革命にクロサカさんも早く乗っかったほうがいい」というふうに返されるのですが、同じような体験をこの30年のなかで3回ぐらいしていて、そういうビジネスモデルはぜんぶ崩壊しているんですよね。
投機と権益、AI市場に渦巻く二つの思惑
─体験的にバブルの予兆を感じておられるわけですね。ここ25年ぐらい「ソフトウェアの時代だ」と言われてきたわけですが、結局、儲かっているのは半導体と電力だけで、ハードウェアかインフラしか利益が残せていない。元々そういう構造だったのか、AIに特有の現象なのか、どちらなんでしょうか。
クロサカ 両方だと思います。ビジネスモデルなんて難しい言い方していますけど、つまり対価が発生するか否かですよね。何かを提供してその対価をもらうわけですが、この関係が明確である半導体ビジネスぐらいしかビジネスとして確立されてないわけです。それ以外の企業に明確な理由が見出せないのに曖昧にお金を張っている人はバブルに踊っている状態ではないかと。
─なるほど。投機的なニュアンスになっているということですね。
クロサカ 半分投機で半分“権益”なのかもしれませんね。
─権益とはどういう意味で、でしょうか。
クロサカ 権益を狙っている人たちというのは、OpenAIなどの先行者利益を持っている人たちですね。自分たちが持っている100万エーカーの土地のなかのどこかで石油が出ることはわかっているから、ひたすらそれを1区画ずつ掘りつづける人たちです。それとは別に、「なんか儲かりそうだぞ。来月は株価が20％上がってそうだから、とりあえず買っといて来月売ればいいか」という人たちが投機であって、そこには雲泥の差があります。ビジネスモデルがないという観点では同じなんですけれど、前者の権益の人たちは、おそらく何かしらは必ず掘り当てるでしょう。
─よくわかりました。もう掘りはじめているし、途中でやめると石くれしか手に入らないから、石油が出るまでやるしかない。途中で資金を絞るというのは、選択肢としては考えづらいということですね。
クロサカ 参加しはじめたらチキンレースなんです。
─そういうことですよね。一方で、NVIDIAの例で思うんですけど、クロサカさんが本のなかでGPUとかデータセンターについて、不動産の証券化、REIT化が進んでいると書かれていて、ここにも投機性を感じるのですけど、そういうニュアンスもありますか。
クロサカ データセンタービジネスが、そもそもAIバブル以前から不動産ビジネスを踏襲しているんですね。本のなかにも書きましたけれども、エクイニクス（Equinix*2）という会社があります。ここは元々ベライゾン（Verizon）などの通信キャリアのデータセンター部門を買収して大きくなりました。結局、そこで買うものは土地や建物なので、不動産ビジネスなわけです。そして、不動産ビジネスへの資本市場的なアプローチで代表的なものはREITです。つまり、あくまで本業としてはデータセンターオペレーターであるのと同時に、ビジネスの構造からすると不動産業でもあるからREITで運営しているわけです。しかもREITならさまざまな税制優遇が受けられるんです。
─なるほど。
クロサカ 単に上場するのとは全然ちがうんですよ。税制上の優遇や資本回転のメリットもあって、REITでやったほうがパフォーマンスするよね、儲かるよねというのがいまのデータセンタービジネスの基礎なんです。もちろんそれは別に悪いことじゃないですし、以前から私もクライアントに対して「データセンタービジネスに本腰を入れたいならREITをちゃんと研究すべき」とはお伝えしてきました。
─いまのお話は、本業であって本業じゃないみたいな言い方をしているというのは、要するに、収益の源泉が土地に紐づいているという意味ですか。
クロサカ 土地と電力ですね。
─まさにワットビットというのは、電力が安い地域、あるいはサーバの冷却に適したような土地の不動産の価値が上がるということを意味しますね。
クロサカ そうですね。データセンターのオペレーションで若干ちがうのは、日本は空冷型が多くてアメリカは液浸を含めて水冷が多い。なので、アメリカのほうがそういう意味だと水を求めます。日本のデータセンターはそこまでではなかったんですが、やっぱり水需要も徐々に言われてきていて、土地と電気プラス水というのが最近の傾向です。
*1 ケネディのお父さんの靴磨きの話：1929年のウォール街大暴落直前、ジョン・F・ケネディの父ジョセフ・P・ケネディは、靴磨きの少年までに株が推奨される状況を「天井」の兆しととらえ保有株を売却して難を逃れたという逸話で、市場の警戒を示す比喩として広く用いられる。
*2 Equinix：データセンターの保有・リースおよび関連サービスを行う多国籍企業。米カリフォルニア州・レッドウッドシティに本拠を置き、世界24カ国、約200カ所にデータセンターを保有している。2015年1月にREITに転換した。
